mortgage,借錢,貸款 - 通脹投資路線圖：資源最後棒棒糖 4行業抬頭

　　我們已經不再可能像鴕鳥把頭埋入沙土,通脹已經來到每個人的帳戶面前,當我們把關於PPI和CPI的歷史圖景全部打開,事情會變得更簡單。

　　通脹是一個動詞

　　改革開放後,中國歷經5次通脹,從積極而長遠的角度看,每次都帶來客觀的投資機會。但是,並不代表每一個波段。資產價格的上漲,常常在短期扮演者殺手的角色。一如我們將要向你提示目前的狀況那般。

　　在人們比較清晰的記憶中,自2002年（也許是因為從2003年開始,房地產開始瞭漫長的暴漲生涯,與每個人的生存喜怒哀樂密切掛鉤）,中國經歷瞭兩次通貨膨脹。

　　第一次通脹發生在2003年12月至2005年3月,持續16個月,CPI升幅曾達到5.3%。這一次通脹啟動瞭2004年開始的艱難的宏觀調控,本期的宏觀調控環境和本輪行情的調控非常相似:人民幣升值的巨大壓力和通脹的裡外夾擊。

　　第二輪通脹,始自2006年12月到2008年年中,歷時差不多20個月。本段通脹可謂驚心動魄,CPI從不足2%一度攀升到8.7%,且長時間處於6%—8%的高通脹水準,最終被金融海嘯卷破。

　　當我們回首往事的時候,就清晰的知道,有些市面上反反復復爭論的文字遊戲,是多麼的毫無意義。有些基本的認識,我們必須要打破。

　　比如,到底什麼是通脹？經濟學傢們常常說,有些產品價格在跌,有些價格在漲,因此沒有通脹,因為通脹是全面的漲價。於是又發明瞭“結構性通脹”這樣的說法。但是考察歷史會發現,從來沒有一輪通脹不是從結構性一步步爆發,並且以結構性收場的。於是,我們又發明瞭“溫和性通脹”。從大眾使用的角度看,“通脹”二字的外延已經遠被拓寬。

　　不如這樣理解,通脹原本就不是一個名詞,而是一個動詞,一個關於資產價格上漲的傳導過程。於是,每一次的通脹的根源和周期將更為清晰的呈現。

　　另外,人們和很多研究者看通脹,經常以CPI論,也失之偏頗。且不說中國CPI構成的失真,中國的資產價格其實很大程度上要依靠PPI才能反映。因為中國不像美國,中國是工業GDP占主導,而非消費GDP。

　　觀之當下,PPI已經連續上漲8個月,3月份很可能達到7%,CPI2月份的超預期,可以解釋為季節性因素,但個中人清楚,若放開水電煤價格管制,將會面臨怎麼的結果。因此,中國進入通脹軌道,是非常確定的。至於人們說,今年仍然是溫和通脹,很可能是正確的,但原因不是因為CPI的自我調節能力,而是PPI向CPI傳導的規律使然。

　　通脹的傳導是簡單的

　　通脹到底如何傳導？因為資本市場對通脹的反應相當之敏感,這涉及到我們未來一段時間的投資方向。

　　我們選取2002年以來,中國融入全球之後的通脹歷史（可比性強）,從曲線圖中可以清晰看到,兩輪通脹的肌理和步伐基本都是相似的:每一次都是從輸入型開始（全球化以後,通脹就再也不存在純粹的需求型）,也就是大宗商品價格暴漲開始,比如2002年2月,全球商品價格指數觸底反彈,推動瞭中國PPI加速,並且在2002年12月帶動CPI的轉正,從而在2003年11月,CPI加速上漲,這時人們才看到瞭所謂的“通脹”。

　　PPI永遠是先導指標。PPI對CPI的傳導,總是這樣四個過程:PPI反彈 CPI穩定——PPI橫盤,CPI逐漸啟動——CPI加速超過PPI——PPI再次加速,終結通脹。

　　這樣的四個步伐中,引起瞭經濟基本面和行業盈利的變遷。從而帶來瞭資本市場通脹行情的輪動線索:

　　第一步:有色金屬迅速反彈,帶動上遊的資源和能源板塊反彈。CPI的穩定也刺激瞭消費板塊在弱市中的穩定。但很多資源行業的產能依舊是過剩的,因為整個產業鏈的需求端口尚未被打開。而對中國來說,打開需求的產業端口通常都是這三個:房地產、汽車和基建,每一輪都莫不如此。所以我們看到,2003年和2006年,房地產板塊和有色金屬、煤炭等板塊一直是表現最好的板塊。

　　第二步:資源和能源經過反彈已經積累大量風險,在產能過剩的環境下,上升空間不大。於是PPI將在沖高後發生一段時間的橫盤,在這一段時間,CPI經過緩慢的積累和流動性的轉移,逐漸超過PPI。這一段時間,資源和能源板塊常在初期出現沖高回落,從而帶動整個大盤的調整。但是房地產、汽車和基建的需求周期開始發酵,因而中遊的建築建材、化工、機械、農業等周期性行業表現不俗。這在2007年5·30之前的行情中表現非常明顯。

　　值得註意的是,接下來,因為市場的轉好,投資類的板塊投資收益增加,保險以及參股證券公司的板塊也接著受益。中信證券就是從那時起踏入牛市,遼寧成大、吉林敖東都有很好表現,其中遼寧成大在2007年5月達到瞭77.42元的史上最高價。

　　第三步:CPI加速,而中遊重工業加速消化庫存,尤其是鋼鐵和有色金屬部門。此時,擴張性的貨幣和財政政策開始全面啟動整個國民經濟,因而消費、出口、輕工制造業等業表現出色。

　　第四步:中遊重工業經過庫存消化,開始進入擴張階段。這是整個通脹的高潮階段,PPI重新走上前臺,超過CPI,樂觀的情緒鼓勵著人們重新把新周期中的財富投入到虛擬資產之中,這反過來加強瞭資源、能源和金融行業的泡沫,並最終崩潰。

　　本輪通脹行情可能方向

　　那麼,本輪通脹與歷史有何不同嗎？

　　每一次通脹前期,總是偶然因素觸發的,比如2003年農產品歉收,2007年國際炒傢把糧食價格炒上天,而本次CPI暴漲,又是大旱等因素,所以人們總是不願意相信通脹的到來。但歷史總是告訴我們沒有偶然,隻有必然。

　　再例如,有人認為,本輪價格上漲與此前不同的是,是輸入型的,國內產能依然過剩;也有人認為是基建性的,拉動的並不是CPI;也有人稱,本次通脹奇怪,是輸入型和成本型的混合;凡此種種。但如上所述,其實每一次都是如此,每一次的細節都不足以導致整個局勢的走向,每一種類型的通脹隻不過是通脹的不同發展階段。

　　而從目前看,我們可以清晰看到正處於通脹傳導的第二個階段。CPI已經擺脫瞭穩定的階段,開始竄動。而有色金屬、原油等價格因素在高位震蕩。這就是上述的PPI必然的橫盤過程。我們可以理解為PPI正在等待CPI,而我們從機械行業、部分化工行業最近的景氣反轉中也清晰的看到,2009年的泡沫投資（地產、基建）的拉動效應正在顯現。

　　這些現象與歷史如出一轍。

　　在這樣一個階段,流動性的傳輸已經進入瞭實體經濟的循環,除非異常猛烈的政策打壓,已經難以扭轉。 而恰好在目前,人民幣升值由於中美之間的博弈,而存在一個約半年的緩沖期。這個緩沖期,很可能演變成對CPI的培育期。

　　如上,這一階段,通脹要從資源和能源向中遊周期性行業傳導,資源股將面臨短暫的上沖機會,之後是橫盤局面。最大的投資機會,將來源於建築建材、化工、機械、農業。